——仪征化纤2008年度报告分析

仪征化纤是中国石油化工股份有限公司（中国石化）控股的上市公司，是我国最大的化纤和化纤原料生产基地，是世界第六大聚酯生产商。仪征化纤的总部位于江苏省仪征市。

我们以仪征化纤为样本，分析我国化纤行业的发展趋势。

一、化纤行业现状

仪征化纤的主营产品有聚酯切片、涤纶长丝、涤纶短纤维和涤纶中空纤维，以及聚酯主要原料精对苯二甲酸（PTA）。仪征化纤50%以上的营业收入来自聚酯切片。

聚酯切片按用途分类可以分为：纤维级聚酯切片、瓶级聚酯切片和膜级聚酯切片。仪征化纤主要生产瓶级聚酯切片。全球最大的瓶级聚酯切片生产国家是美国，中国位居第二位，韩国位于第三位，美国大约年产二百多万吨，中国大约年产一百多万吨，韩国年产量略低于中国。仪征化纤的瓶级聚酯切片年产量约占全国的三分之一，是中国最大的瓶级聚酯切片生产商。

我国涤纶长丝生产起步于20世纪80年代末90年代初，目前，中国是世界最大的涤纶长丝生产国，涤纶长丝产能占世界产能的三分之一左右。浙江省是我国涤纶长丝的主要生产地，约占全国产能的三分之一。仪征化纤约10%的营业收入来自涤纶长丝业务。

涤纶短纤维是重要的纺织原料，可以同棉花、羊毛以及其他合成纤维混纺。

中空纤维具有保暖性、蓬松性等特点，广泛用于玩具、沙发、喷胶棉、人造毛皮等行业。仪征化纤是我国最大的中空纤维生产商，年产能5.5万吨，约占全国产能10%。

对位芳纶是目前世界上高性能纤维中用途最广的纤维，也是制造高强度轻质装甲和特种防护材料的首选。因具有超高的强度、模量和耐高温性能，以及良好的绝缘性和抗腐蚀性，对位芳纶在高性能纤维中占据了核心地位。全球共有4家企业实现了对位芳纶1414的产业化，总产能55000吨左右。目前，我国国内尚未有芳纶1414规模化生产企业，国内市场所需的对位芳纶均需进口美国杜邦和日本帝人的产品。烟台氨纶的芳纶1414已进入中试阶段，中试产量为100吨/年，正式投产后产量将达到1000吨/年。

按保守的估计，杜邦公司对位芳纶及其制品每年产生的利润大约有30亿元人民币，而我国化纤工业总利润仅几十亿元人民币，这也是为什么美国、日本把常规化学纤维品种转移到中国等发展中国家，而自己则致力于高性能纤维研发生产的原因之一。

高性能聚乙烯纤维作为与碳纤维、芳纶并列的三大高科技纤维之一，具有强度高、模量高、质量轻、防弹、防刺、防割、防海水性好、耐化学腐蚀、抗紫外线和耐磨度高等特点，广泛应用于国防军需装备以及航空航天、远洋绳缆、深海抗风浪网箱和体育器材等领域。高性能聚乙烯纤维曾是西方原巴黎统筹委员会的统筹产品，其技术和产品出口受到严格限制。自2005年起荷兰DSM公司每年向我国限量供应高性能聚乙烯纤维1000吨。目前，高性能聚乙烯纤维生产技术被高度垄断，国外只有荷兰DSM公司拥有干法生产技术，日本通过与DSM公司合资建厂才实现工业化生产；美国则拥有湿法工艺技术。我国现有高性能聚乙烯纤维生产能力2930吨/年，其中干法纺丝生产能力为30吨/年，而湿法产品的质量与荷兰DSM公司的干法产品的质量相差很大，所以我国仍需进口大量的DSM公司纤维产品。

二、仪征化纤财务分析

截至2008年底，仪征化纤具备了172.2 万吨/年聚酯聚合能力、42.0 万吨/年瓶级切片固相缩聚（“SSP”）能力、75.4 万吨/年涤纶纤维抽丝能力、8.5 万吨/年涤纶长丝加弹能力、95.9 万吨/年PTA 氧化精制能力，以及相应的公用工程配套能力。

仪征化纤的主营产品均是低利润的化纤产品，既难以应用于高档服装面料的制造，也不能用于国防和航天航空业。作为我国最大的化纤生产企业，一方面仪征化纤亏损，另一方面我国高档化纤产品依赖于进口.

仪征化纤的主要问题在于创新不足，具有高科技的差别化纤维的生产量很小。仪征化纤曾计划于2008年底让100万吨/年对位芳纶、300万吨/年高性能聚乙烯纤维两个重点项目投产并创造出效益，现两个重点项目已如期竣工。而这两个项目都属于高性能纤维，具有非常广阔的市场前景和可观的预期效益。

三、仪征化纤与同业企业比较分析

1、仪征化纤与韩国SK公司比较

韩国SK化工公司于1969年创立，是以精密化学、生命科学以及石油化工为主营业务的化工企业。由于仪征化纤和SK化工的总资产规模相当，而且主营业务（聚酯切片）占其营业额的比重相当（约50～60%），加之SK化工在全球处于领先地位，故将二者对比分析。

表4 仪征化纤和SK公司营业收入结构比较

注：SK公司数据按照相应年份汇率换算：2008年12月31日1元人民币兑换185韩元，2007年12月31日1元人民币兑换129韩元，2006年12月31日1元人民币兑换119韩元。

2008年，SK的营业收入58.72亿元人民币，仅相当于仪征化纤营业收入的39%，但是净利润却明显高于仪征化纤，仪征化纤亏损16.45亿元，而SK公司净利润3548万元人民币。产生这种差别主要源自SK与仪征化纤的产品结构不同。与仪征化纤专一经营聚酯类产品不同，在石油化工领域，SK化学公司除PTA/PET聚酯外，还生产碳纤维复合材料、醋酸盐纤维等。这些都是科技含量高、利润回报高、市场尚未饱和的产品，能够为公司带来较高的利润。

碳纤维是由含碳量较高，在热处理过程中不熔融的人造化学纤维，经热稳定氧化处理、碳化处理及石墨化等工艺制成的。碳纤维是20世纪50年代初应火箭、宇航及航空等尖端科学技术的需要而产生的。由碳纤维和环氧树脂结合而成的复合材料，由于其比重小、刚性好和强度高而成为一种先进的航空航天材料。 SK化学公司1986年开始生产碳纤维预浸料，进入体育休闲产品等市场；1996年开始生产销售用于土木建筑加固的碳纤维板材。

醋酸纤维可以用于制造纺织品、烟用滤嘴、片基、塑料制品等。目前全球有20余家企业生产醋酸纤维，主要生产厂家有美国的Calanese公司，占全球产量45%， Eastman Koclak公司，占9.3%， S.Amereic公司，占5.5%；意大利的Novaceta公司，占15.6%，日本的三菱醋酸纤维公司，占6.0%，帝人公司，占5.2%。国际上市场上醋酸纤维的价格，长丝约4600美元/吨，丝束约3830美圆/吨。我国每年进口约2000吨纺织用醋酸纤维。

2、仪征化纤与皖维高新比较

仪征化纤主营的聚酯产品营业利润率只有4.41%，聚酯切片收入占仪征化纤营业收入56.5%。而聚酯切片销售收入仅占皖维高新营业收入的9.7%，聚乙烯醇的销售收入占皖维高新营业收入的46.4%，聚乙烯醇的营业利润率高达17.44%。可见，产品结构和技术水平是造成仪征化纤再次亏损的重要原因之一。

四、技术创新增强竞争能力

我们注意到，世界最大的化工企业——德国巴斯夫公司和世界最大造船企业韩国现代重工公司都已经大幅度降低2009年的预期营业收入和预期利润，停产部分生产能力，但是，维持或大幅度增加研发投入。不论是巴斯夫还是现代重工，两家企业的技术水平已经领先于国际同业企业。

仪征化纤的主营产品生产规模领先于国际同业企业，但是，仪征化纤的主营产品不具有技术领先优势，不具有竞争优势，大部分产品的市场呈现供大于求的局面。国内急需的国防和航天航空材料以及制造高档面料的原料，仪征化纤却尚不具备生产能力。

仪征化纤在2007年基本完成100万吨/年PTA、100万吨/年对位芳纶、300万吨/年高性能聚乙烯纤维三个重点项目的前期准备工作。其中，对位芳纶、高性能聚乙烯纤维都属于新型高性能化学纤维。仪征化纤缺少新型高感性纤维（即差别化纤维）、高功能纤维与环保型纤维的生产能力。

根据仪征化纤近四年的年度报告，我们注意到，虽然仪征化纤一直致力于新产品（差别化纤维等）的研究开发工作，也取得了一定的研发成果，但是，仪征化纤尚未开发出能支撑其业绩的高新技术产品。从整体上看，仪征化纤的生产结构仍停留在常规产品层面。

我们认为，目前仪征化纤面临最主要的问题是研发投入不足，缺乏具有技术领先优势的主营产品。

作为一地聚酯聚合产能居世界首位的化纤企业，在未来几年，仪征化纤必须大幅度增加研发投入，资本支出应该集中于具有技术领先优势的新产品项目。是否拥有具有技术领先优势的新产品及其生产能力是决定仪征化纤未来生存和盈利能力的前提条件