2024/25年度全球主要产棉国基本处于增产周期，供应端上的充足基本压制2024年大部分时间的棉价走势，目前内外棉价均处于低估值区间。2nj中国袜业网

       郑棉方面，首先在内在价值上，下方有籽棉收购价作为盘面支撑，上方有轧花厂套保盘压制近月合约的上涨空间；其次在国内供应端上，2024/25年度我国棉花产量较上年度同比小幅增加，皮棉加工量超2023/24年度同期，截至2024年11月底，我国皮棉加工进度超6成，同比增长22%，棉花商业库存创4个年度新高；再次在进口量上，我国2024年滑准税配额偏低，近期棉花进口量同环比下降明显，2024年10月棉花进口量环比下降9.79%，同比下降63.26%，再创2024年新低，按照季节性规律，预计2025年上半年我国棉花进口量仍将处于偏低水平，进口端上暂不对国内棉价造成进一步冲击。最后在下游需求上，下游淡季到来，纺企开机率刷新一年低点，后期应关注2024年的冬季备货情况。2nj中国袜业网

       美棉方面，首先在估值上，目前美棉03合约所处的位置已经属于美棉历史上偏低估值区间；其次在基本面上，2024/25年度全球棉花主产国基本增产，供需偏宽松的状态有望持续至2025年一季度，虽然2024年11月的美国农业部全球棉花供需报告公布的2024/25年度全球棉花消费量同比增加，但后续美国农业部有可能会调降2024/25年度全球棉花消费预估值。2nj中国袜业网

       一、2024年棉花期货市场行情回顾2nj中国袜业网

       2024年1月，郑棉走势震荡上行，涨幅可观，主力合约价格接近了2023/24年度南疆地区的收购成本。此轮棉价上行的核心驱动在于下游需求的改善，纺企的棉花原料库存和成品棉纱库存呈现出持续去库状态，织厂棉纱原料也在积极建库，坯布库存也在边际减少。2nj中国袜业网

       2024年2月，美棉大涨，主要受2月USDA供需报告环比调低了全球棉花产量与期末库存所致，同时美棉出口进度偏好，导致技术性买盘涌入。郑棉在春节后有效突破万六关口，主要是受到美棉提振，但在上破万六关口之后在16500元附近受到明显阻力，这也反映了市场对当时国内棉花供应量偏大，库存处于历年同期峰值，皮棉销售进度偏慢现状的综合考量，市场对于“金三”订单持续性存疑，2024年2月郑棉运行节奏一方面受到美棉影响，另一方面也在反映下游需求的变化。2nj中国袜业网

       2024年3月，郑棉表现基本呈现震荡局势，走势与美棉类似，但表现更为抗跌。郑棉主力徘徊于万六关口附近，近期核心逻辑仍为需求。3月末开始，郑棉的运行逻辑由需求端切换到了供给端，炒作方向转为种植面积与天气。2nj中国袜业网

       2024年4月，郑棉主力在16500元附近构筑了双头，下跌至2023年11月底最低点附近，下跌过程中没有进行喘息，没有出现幅度较大的反弹，主要驱动因素在于供给端：第一，2024/25年度新疆棉生长顺利，风调雨顺；第二，2024/25年度美国、巴西棉花增产；第三，美棉旧作库存调高。2nj中国袜业网

       2024年5月，郑棉急跌见底，随后空头集中离场，投机盘介入推升迅速反弹。郑棉反弹至5月下旬后，主力合约两次上冲15600元无果，于5月30日晚间跟随美棉出现了技术性的破位下跌，空头明显增仓。2nj中国袜业网

       2024年6月，美棉与郑棉连续走出持续下跌行情。美棉主力在6月17日夜盘中跌破了自2022年11月开始的为期1年半的宽幅震荡区间的下沿，触及70美分/磅。郑棉主力6月17日低开低走形成的大阴线已经跌破了2023年11月最低点，日内没有出现估值抵抗，空头情绪激烈。郑棉美棉均创新低过后，盘面随即出现了空头的技术性的止盈。2nj中国袜业网

       2024年7月中旬，郑棉主力出现了急速下跌，从14800元平台开始下跌，一直跌到了13200元的年内低点，这段下跌催化因素为宏观偏弱，市场交易“衰退预期”，加剧因素为轧花厂后点价盘在13500-14000元这一区间开始集中点价。2nj中国袜业网

       2024年8月，郑棉走出了V型的反转，8月初整体宏观氛围和商品氛围极度偏弱，郑棉遭遇拖累大幅下行，主力合约最低跌至了13200元/吨，基本与前期市场预估的下跌点位接近。8月美棉最低在66.26美分处获得支撑，随后在连续几周棉花优良率下降、美棉产量调减的刺激下，产生了反弹，郑棉后续跟随反弹。2nj中国袜业网

       2024年10月，郑棉走势呈过山车态势。郑棉2501合约在10月8日触及的14755元/吨为短期在宏观利好推动下的反弹高点；随后，宏观情绪降温，郑棉主力跟随美棉下行，10月公布的全球棉花供需报告影响偏空，郑棉往下测试双底颈线位；10月末郑棉在回调至13900元/吨附近后呈小幅震荡上扬的走势。2nj中国袜业网

       2024年11月，郑棉走势平淡，波动区间不断收窄，走势暂时脱离美棉，既没有跟跌也没有跟涨，市场没有新增矛盾点，短期基本面变化不大。2nj中国袜业网

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       二、全球棉花供需格局分析2nj中国袜业网

       2.1 美国农业部2024年11月全球棉花供需报告偏利空2nj中国袜业网

       美国农业部公布的2024年11月全球棉花供需报告显示，鉴于全球棉花进口需求走软且消费量下滑，美国农业部将美国2024/25年度棉花出口量预估下调4.4万吨至246万吨，并将美国2024/25年度棉花期末库存预估调高4.3万吨至93.6万吨。但是美国农业部将全球棉花年末库存预估下修了12.5万吨至1649.3万吨，因印度、土库曼斯坦和巴基斯坦的库存锐减，盖过了美国和乌兹别克斯坦库存增加的影响。2nj中国袜业网

       2024年11月全球棉花供需报告对棉价影响偏空，但是由于美棉出口及期末库存增量不大，产量预估调减符合市场预期，且全球期末库存继续减少，美棉盘面并未出现大跌走势。2025年随着降息效应累积，棉花消费需求有希望逐渐转向积极，但棉花基本面短期尚未出现矛盾，国际棉价依然缺乏足够的上涨驱动。2nj中国袜业网

       总的来看，2024年11月的全球棉花供需报告中显示的棉花总产量为2529.5万吨，总消费量为2508.7万吨，供给过剩量只有不到21万吨，2023/24年度全球棉花供给过剩量26.7万吨，2024/25年度全球棉花总产量上对棉价的压制并不大；反观消费端和出口端对棉价的影响在2024/25年度是偏大的，虽然2024/25年度全球三大棉花主产国均增产，但还有印度和巴基斯坦是减产，而且2024/25年度全球棉花总消费量增加量要略微高于增产幅度，利多利空因素在当前月份来看基本是对冲掉了，现在巴西已经定产，中国棉花产量还有一定上调空间，美国棉花收割也基本结束，后面能有调整空间的指标有全球棉花消费量以及美国棉花出口量，如果稍有下调，那么对棉价还会有一定的利空影响，美棉03合约还会继续下探70美分。2nj中国袜业网

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       2.2 美棉2024/25年度收割快于正常水平2nj中国袜业网

       近期美国种植带大部分地区天气晴好，采收机械继续在田上作业，零星出现阵雨的产区田间工作和采收活动几乎没有中断，阿拉巴马州和乔治亚州降雨较大地区的收割遭遇延误。整体收割进度快于正常水平，阿肯色州、加利福尼亚州、路易斯安那州、密西西比州、密苏里州、田纳西州和弗吉尼亚州的收割工作已基本结束，持续关注主产区天气状况对收割工作的影响。美国农业部在每周作物生长报告中公布称，截至2024年11月24日当周，美国棉花收割率为84%，较之前一周提升7个百分点，快于2023年同期及五年平均水平。2nj中国袜业网

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       2.3 美棉2024/25年度最近出口数据放量创新高2nj中国袜业网

       伴随美国新作顺利收割，新棉大量上市可供出口量增加，越南采购积极性明显提升，中国、巴基斯坦的签约量也有所增加，美棉出口节奏加快，升至年度最高水平。美国农业部公布的出口销售报告显示，2024年11月14日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增31.85万包，创市场年度高位，较之前一周增加108%，对中国大陆出口销售净增2.14万吨。当周，美国下一年度棉花出口销售净增1.6万包。当周，美国棉花出口装船14.82万包，较之前一周增加32%，对中国大陆出口装船1.59万包。2nj中国袜业网

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       2.4 巴西棉花加工进度接近尾声，新棉开始播种2nj中国袜业网

       据外电2024年11月25日消息，在巴西最新扩大的农业地区，农户在新作中种植更多棉花并减少玉米的种植面积。在上一年度，巴西成功超越美国，成为全球最大的棉花出口国。2nj中国袜业网

       2024/25年度巴西棉花加工进度84.37%，2025/26年度巴西新棉种植进度0.3%。根据巴西棉花种植业协会，截至2024年11月21日当周，巴西2024年新棉加工进度84.37%，较2023年落后3.63个百分点。其中MT加工进度为80.89%，较2023年同期落后4.11个百分点，BA为96%，同比落后1个百分点。另外巴西非主产棉区PR及SP已开始种植2025/26年度新棉，巴西新棉目前整体种植进度为0.3%。2nj中国袜业网

       根据Safras和Mercado的预测，巴西2025年度棉花产量达到389万吨。Safras和Mercado预测巴西的棉花种植面积预计将再次增长7.9%，达到215万公顷。这个预期超过了Conab的估计的200万公顷以及Abrapa的预测的214万公顷。2nj中国袜业网

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       三、国内棉花供需格局分析2nj中国袜业网

       3.1 中国2024/25年度新棉供应充足2nj中国袜业网

       目前市场预计我国2024/25年度新棉产量有可能达到650万吨，供应端充足已成为市场交易的明牌。供应端的充足主要体现在以下三个方面。2nj中国袜业网

       第一，皮棉累计加工量较2023年同期大幅增长。随着新棉收购量逐渐减少，停收的轧花厂增多，主要精力向皮棉加工转移，全国累计加工量接近400万吨，继续保持同期高位。中国棉花协会公布的全国棉花收购加工周报显示，截止2024年11月24日，全国皮棉累计加工量392.8万吨，同比增长22%。新疆地区皮棉累计加工总量386.7万吨，同比增长22.7%，其中，自治区皮棉加工量258.7万吨，同比增长30.7%；兵团皮棉加工量128.1万吨，同比增长9.3%。内地累计加工量为6.1万吨，同比下降13.4%。2nj中国袜业网

       第二，我国棉花商业库存拐点出现较同期稍早且大幅增长。按产业逻辑，加工后的棉花进入商业环节，棉花商业库存由此开始增加。随着国内新棉集中上市，市场资源得到大量补充，且2024/25年度棉花产量增长叠加销售疲弱，2024年10月国内棉花商业库存环比同比均有较大幅度增长。截至10月18日当周，我国棉花商业库存已回升至163.62万吨，之前一周为146.3万吨，之前一周的棉花商业库存数值也为整个2024/2025年度的最低水平，由此发现，10月11日当周，为我国2024/25年度棉花商业库存的拐点，2023/24年度我国棉花商业库存的拐点为10月第三周，2022/23年度我国棉花商业库存的拐点为10月第二周。2nj中国袜业网

       最新月度数据显示，截至2024年10月31日，我国棉花商业库存为288.7万吨，环比增加119.9万吨，明显高于2023年同期，同比增加48.2万吨，创4年同期最高水平。最新周度数据显示，截至2024年11月第三周，我国棉花商业库存为343.27万吨，环比增加51.88万吨，同比增加106.28万吨。2nj中国袜业网

       第三，保税区棉花商业库存偏高。2024年我国棉花滑准税进口配额下达时间较晚、配额数量很少，导致保税区棉花商业库存居高不下，截至2024年10月底，我国保税区棉花商业库存数据为45.2万吨，不仅为年内的偏高水平，在近7个年度中也处于偏高水平。在保税区棉花商业库存难以消化的背景下，三季度末开始我国棉花进口量开始下降。我国2024年9月棉花进口量为11.73吨，环比减少21.84%，同比减少50.28%，创年内新低；2024年10月棉花进口量环比下降9.79%，同比下降63.26%，再创年内新低。2nj中国袜业网

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       3.2 下游进入传统淡季，关注2024年12月订单新增情况2nj中国袜业网

       进入2024年10月，纺织旺季氛围降温，新增订单已有转弱迹象，大部分企业仍以加工前期订单为主，市场信心不足，纺企开机率小幅下降，从10月下游生产来看，纺织企业库存仍在消化，但是消化速度在减慢，较9月底前去库速度有所放缓。究其原因在于下游订单跟进不足，纺织企业阶段性棉花原料备货减弱。2nj中国袜业网

       进入2024年11月，成品纱线销售欠佳，库存已经出现了继续累积趋势，企业利润压缩明显，步入亏损状况的企业逐渐增多，减产限产的企业有增加趋势，纺织企业开机率进一步下降。据Mysteel农产品数据监测，截至2024年11月28日，主流地区纺企开机负荷为67.1%，环比降幅1.90%，降至1年低点。2nj中国袜业网

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       3.3 2024/25年度籽棉开秤价低导致上游各主体博弈并不激烈2nj中国袜业网

       2024/25年度棉花供给过剩是年内交易的老话题，之前我们预期2023年亏损过后轧花厂在2024年新季籽棉上市后抢收可能性很小，并且2024年9月底新棉上市开秤预期偏低，需求的交易权重在三季度末以及整个四季度将有所增加。2nj中国袜业网

       目前来看，2024/25年度轧花厂虽然没有抢收出现，但也出现了顺价接货的现象，并没有和棉农展开漫长而又激烈的价格博弈，究其原因还是2024/25年度我国棉花出现了增产，而且市场在新季籽棉上市前已经给出了较为公允的开秤价，而这个价格也给出了轧花厂利润。2nj中国袜业网

       截至2024年11月底，新疆籽棉交售即将落幕，各地区籽棉交售期相对集中，随着机采棉减少停收的轧花厂增多，新疆收购量明显下滑，目前仅剩个别地区零星收购，收购数量较高峰期急剧下滑，收购价格也有所回落。机采棉收购均价降至6.21元/公斤，手摘棉收购均价降至6.80元/公斤。2nj中国袜业网

       短期内来看，截至2024年11月底，我国皮棉累计加工量392.8万吨，同比增长22%，皮棉加工进度超6成，但当下新棉销售比例较低，轧花厂手中持有较多棉花，本年度轧花厂的平均加工成本高于14200元，上方有套保压力，下方也存有籽棉折皮棉成本的内在价值支撑。2nj中国袜业网

       中期内来看，供应压力将持续，市场预计2024/25年度我国棉花产量在650万吨左右。截至2024年10月底，全国棉花商业库存288.7万吨，环比增加119.9万吨，明显高于2023年同期，同比增加48.2万吨，创4年同期最高水平。后续要看下游的承接力度，马上即将来到季节性的去库阶段，关注纺企织厂开机率在2024年12月底前能不能出现拐点。2nj中国袜业网

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       预计棉价短期内仍将承压运行2nj中国袜业网

       据中棉行协报告，当前，供应端方面，新棉产量激增、潜在套保继续在供应端带来较大压力，产业端方面，下游纺企、织厂目前暂仍处于开机下滑、成品库存累库状态。叠加美元反弹、特朗普加征关税预期发酵等外部因素，未来市场预期走弱。预计棉价短期内仍将承压运行，后续需关注下游能否出现明显的春节前备库行情。2nj中国袜业网